招商证券A股3月观点：市场将出现“攻守转折” 关注消费政策是否会超预期
来源：m6米乐娱乐 发布时间：2025-05-05 01:48:02智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，展望3月，市场出现“攻守转折”。三月上中旬经典的春季攻势有望持续，3月中上旬在两会窗口期，风险偏好有望维持，围绕政策发力和新产业趋势的投资有望持续。不过在临近3月中下旬时，要关注业绩披露期效应再度发挥作用所带来的主题投资里面缺少业绩支撑的板块调整。3月中下旬之后，回归经济基本面和年报及一季报业绩预期交易，因此要更加聚焦业绩稳定或边际改善、自由现金流持续改善的板块和标的。其中，尤其要关注消费政策是否会超预期，以及消费板块的自由现金流改善的趋势。3月中下旬至4月业绩披露期，消费可能是此阶段相对较好的选择。
展望3月，市场可能经历经典的3-4月攻守转折的局面。三月上中旬经典的春季攻势有望持续，3月的两会政策对各项经济数据的目标确定，后续各项政策有望进入到加速落地的阶段，经济有望仍保持稳定或弱复苏的态势。1-2月政府融资增速仍保持高位，预示后续财政开支将会促进发力。总需求有望保持稳定。从1-2月工业用地和企业中长期社融的情况去看，企业资本开支整体仍保持弱势。预示供求关系仍在持续改善，企业自由现金流将会持续改善。AI+突破关键渗透率后，随着大厂资本开支的增加，AI+整体从主题概念的阶段进入产业趋势加速阶段，并逐渐开始产生收入和利润。3月围绕AI+消费电子，新品有望持续推出，市场活跃度有望持续。不过在临近3月中下旬时，要关注业绩披露期效应再度发挥作用所带来的AI+里面缺少业绩支撑标的的调整。
当前，个人投资商活跃，融资余额持续攀升，成为当前市场主力增量资金，3月中下旬之后，也必须要格外注意调整时，融资余额阶段性下滑造成的调整。因此3月呈现攻守转折的局面，中上旬偏主题类方向尤其是AI应用将会成延续一段时间。3月中下旬之后，要更加聚焦业绩稳定或边际改善、自由现金流持续改善的板块和标的。尤其要关注消费政策是否会超预期，以及消费板块的自由现金流改善的趋势。3月中下旬至4月业绩披露期，消费可能是此阶段相对较好的选择。
风格层面，考虑两会召开、业绩披露等季节性因素，外部关税风险、美联储降息预期变化，以及资金面的变化，3月市场风格有望阶段性回归均衡，节奏上可能先小盘成长后价值红利，对应指数从中证1000到沪深300红利。行业选择层面，展望3月份，市场仍然处于业绩与中观基本面的相对真空期，春季行情的演绎进程以及细分领域景气修复的线月行业配置的主要的因素。综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，建议着重关注AI+部分景气持续的领域以及低估值的消费领域的边际改善，重点行业如电子(消费电子、半导体)、机械(工程机械、自动化设备)、汽车(汽车零部件、乘用车)、医药生物(医疗服务)、餐饮、家电等。赛道选择层面，3月着重关注五大具备边际改善的赛道：AI芯片、AI+应用、固态电池、人形机器人、光模块。
2月央行流动性投放较为谨慎，银行间资金利率显著上抬，货币市场流动性偏紧。海外方面，美国1月服务业PMI陷入萎缩，就业市场超预期降温，房地产销售放缓，美国经济降温信号增多，但1月PCE数据符合预期缓解市场通胀担忧，市场对美联储降息预期升温，6月降息概率上升至80%。股市资金供需方面，2月股票市场可跟踪资金转为净流入，市场风险偏好改善后，融资资金大幅净流入成为主力增量资金，ETF则转为净赎回。展望2025年3月，融资净流入规模将下降，ETF可能逢低加仓、转为净申购，整体增量资金类型或相对均衡。
盈利方面，近一个月分析师对于2024年盈利预期有所上调，对于2025年全A盈利增速小幅下调至12.2%。对比2024年和2025年盈利预期，电子、商贸零售、汽车、家电等有望延续较高业绩增速，计算机、电力设备、建筑材料、传媒、国防军工等有望实现困境反转。景气方面， 2月份景气较高的领域大多分布在在消费服务、信息技术和金融地产领域，其中资源品板块工业金属价格多数上涨，中游制造领域部分新能源和光伏产业链价格上行。
展望3月份，市场仍然处于业绩与中观基本面的相对真空期，春季行情的演绎进程以及细分领域景气修复的线月行业配置的主要的因素。一方面，对比过去15年春季行情的演绎，本轮行情上涨时间、涨幅均有一定差距，同时考虑到国内云计算和互联网大公司扩大资本开支、政策端对AI和机器人等领域的催化仍在，短期推荐围绕此前有一定涨幅，但估值分位数尚未明显偏高的领域。另一方面，关注景气修复的领域。综合以上建议着重关注AI+部分景气持续的领域以及低估值的消费领域的边际改善，重点行业如电子(消费电子、半导体)、机械(工程机械、自动化设备)、汽车(汽车零部件、乘用车)、医药生物(医疗服务)、餐饮、家电。
阿里巴巴的资本开支增长并非孤例。此前，海外科技大厂如微软、Meta、亚马逊、谷歌等纷纷在最新财报电线年的会计年度内，加码AI板块投资的资本开支。微软有望在2025财年实现约800亿美元的投资以建设人工智能数据中心;亚马逊预计在2024年全年资本支持达750亿，并于2025年加大资产金额的投入，大多数都用在AWS云平台的建设;Meta则表示在2025年资本开支投资要高于2024年380-400亿美元的资本开支，并大多数都用在投资服务器。
数据中心和网络基础设施建设。聚焦国内科技大厂，阿里巴巴在最新的财报电话会中表示，资本开支投向明确，包括AI云计算基础设施、国产算力芯片采购、数据中心扩建等环节。字节跳动、腾讯等国内头部互联网公司均大幅上调AI相关预算，拉开新一轮“AI与算力军备竞赛”的帷幕。腾讯在2024年预计资本开支将达到500亿人民币左右，同比增长有望实现翻倍。字节跳动预计全年资本开支在800-900亿人民币。
据不完全统计，2月重要政策约123个。具体来看，1)总量政策方面，2月总量政策主要围绕着促消费方面，上海、深圳、安徽等地促消费政策密集发布。2)营商环境方面，主要重点在稳外资方面，国务院发布稳外资方案，金融监督管理总局明确港澳银行内地分行开办银行卡业务。3)长期资金市场方面，政策主要聚焦在保险资金投资黄金以及金融监督管理改革方面。4)产业政策方面，2月整治内卷、新质生产力、数据要素等有关政策值得着重关注，其中，整治内卷政策大多分布在在光伏行业和企业反垄断，新质生产力政策大多分布在在人工智能、低空经济、脑机接口。